鑫铂股份(003038)2022年年报点评：业绩符合预期 期待新项目布局落地

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公司2022 年实现归母净利润1.88 亿元，同比+55.38%，业绩符合预期。在硅料产能加速释放、下游光伏组件需求高景气的背景下，公司作为光伏边框龙头有望迎来快速增长。同时公司布局的新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献，促进公司盈利能力提升。考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为3.89/5.32 亿元（原预测为4.35/5.38 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.85 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年20xPE，下调目标价至52 元（原目标价71 元），维持“买入”评级。

2022 年度归母净利润同比+55.38%，业绩符合预期。2022 年度公司实现营业收入42.21 亿元，同比+62.58%；实现归母净利润1.88 亿元，同比+55.38%，单吨净利润为1067 元。其中，公司2022Q4 单季实现营业收入11.37 亿元，同比+33.46%；实现归母净利润5793 万元，同比+46.71%；实现扣非归母净利润4832 亿元，同比+25.04%，均符合预期。公司有效克服了铝锭价大幅波动、国内新冠疫情多点散发和物流成本增加等不利因素，受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，公司新能源光伏铝型材和铝部件订单量有所增加，经营业绩保持稳步增长。

随着组件端排产及开工恢复，公司盈利水平有望提升。公司2022 年度毛利率为11.55%，同比下降1.57pcts，净利率4.45%，同比下降0.21pcts；2022Q4 单季毛利率为12.96%，同比提升1.32pcts，环比提升3.05pcts；净利率为5.09%，同比上升0.46pcts，环比上升1.29pcts。由于四季度硅料供应环比提升，硅料供需转松，带动组件辅材量增，下游组件端开工有所恢复，公司四季度开工情况好转。整体来看，受硅料价格上涨、终端客户订单变化等影响，公司2022 年度产能利用率略低于正常水平。我们预计随着各硅料企业增量继续释放，硅料价格中枢有望下行，带动组件端排产环比提升，带动公司盈利有望提升。

布局新能源车铝部件项目，助力产品结构优化盈利能力提升。公司目前有约5%的产能主要用于汽车轻量化方向，公司在去年5 月公告了年产10 万吨新能源汽车铝部件项目的规划，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商，计划分2 期建设，一期项目产能约5 万吨，公司预计量产时间2023 年6 月份左右。

布局再生铝项目，提高铝型材产品市场竞争力。3 月17 日，公司发布向特定对象发行股票募集说明书，计划募集资金不超过13.45 亿元，其中8.93 亿元将用于投资年产60 万吨再生铝项目。项目总投资额为20.4 亿元，公司预计在项目用地具备开工条件之日起3 年内建成投产，在2025 年产能将完全释放。根据公司估算，60 万吨再生铝项目建设并正常达产后，预计营业收入为108 亿元，年平均净利润为3.13 亿元，项目税后财务内部收益率为12.52%，税后静态投资回收期（含建设期3 年）为10 年，具有较好经济效益。利用再生铝有利于降低光伏铝型材的单位成本，提升公司的整体盈利能力和铝型材产品的市场竞争力。

股权激励指标调整，有助于调动员工积极性及业绩持续高增。3 月20 日，公司发布关于调整2022 年限制性股票激励计划部分指标的公告，新增铝制品出货量增长率指标考核维度。调整后，解除限售考核年度为2022-2024 年，以2021年为基数，考核目标为2022 年净利润不低于2.06 亿、2023 年净利润不低于3.27 亿或出货量不低于29 万吨、2024 年净利润不低于4.36 亿或出货量不低于42 万吨。若预留部分限制性股票在2022 年三季报披露后授予，则预留部分考核年度为2023-2025 年，考核目标为2025 年净利润不低于5.45 亿或出货量不低于55 万吨。调整股权激励指标有助于公司团队建设稳定，调动高管及核心技术人员积极性。

风险因素：新布局再生铝项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业，充分受益于下游光伏行业的高景气周期。随着硅料产能加速释放，组件端排产及开工有所恢复，公司业绩有望保持稳定增长，同时新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献，促进公司盈利能力提升。

但考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为3.89/5.32 亿元（原预测为4.35/5.38 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.85 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，参考可比公司估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材、鹿山新材为可比公司，Wind 一致预期的2023 年平均PE 为20 倍），给予公司2023 年20xPE，下调目标价至52 元（原目标价71 元），维持“买入”评级。

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